新浪购彩客户端

华森转债072907上市定位与申购价值分析

2019-06-24 21:26:58 新浪购彩客户端 小思

  华森转债今日进行申购,申购代码072907;转股价值100.6;市净率8.5倍;存续期为6年,到期税前年化收益率3.2%;债券评级均为AA-;转股价下调的条件为(10/20 85%);有回售;有担保。

  信用评级较低;转股价值高于盈亏平衡线;转股价下调空间非常大,下调的条件较好;债券利息收益较高。

新浪购彩客户端  华森制药(002907.SZ)是集中成药、化学药的研发、生产和销售于一体的国家级重点高新技术企业。转债方面,发行规模较小(3亿),债项评级为AA-级,流动性或有隐忧;债底保护不强,但平价尚可,有一定申购安全垫。定价方面,华森正股当前价格18.04元,对应转债平价为99.61元,参考亚药、博彦等相似个券并结合正股基本面判断,我们预计华森转债上市首日平价溢价率在2%左右,对应价格在102元附近。由于近期股市行情不确定性较大,该券可能存在破面风险。综上,我们建议一级市场谨慎申购。

  公司基本面

  公司主营消化、神经、耳鼻喉类药品生产和销售,拥有片剂、颗粒剂、胶囊剂等11条产线,主要产品包括威地美、长松、痛泄宁颗粒、都梁软胶囊和甘桔冰梅片等,下游客户包括公立医疗机构、基层医疗机构以及多个零售连锁药房。公司研发实力较强,核心产品市占率领先,未来有望受益于仿制药一致性评价的持续推进。近年来公司产销量持续提升,产品结构不断优化,业绩比较稳定。2019年第一季度,公司实现营业收入1.92亿元,同比上升16.24%,归母净利润0.31亿元,同比上升6.05%,毛利率为66.00%。目前公司市值为72.17亿元左右,PE TTM在51.86倍,估值水平较高。

新浪购彩客户端  据机构报告,主要产品在细分市场竞争优势强:公司多种药品在细分市场占据主导地位。2016年公司主要产品威地美在国内铝碳酸镁医院市场的份额为30.06%,在国内生产厂家中排名第1;长松在国内聚乙二醇医院市场的份额为12.13%,排名第1;甘桔冰梅片在国内咽喉类中成药医院市场的份额为18.19%,排名第2;都梁软胶囊在国内原发性头痛类中成药医院市场的份额为7.86%,排名第4;痛泻宁颗粒在国内腹泻型肠易激综合征类中成药医院市场的份额为8.02%,排名第4。公司销售占比过高,而研发占比很低。

  投资建议

新浪购彩客户端  正股业绩稳定增长,估值偏高。公司核心产品市场份额较高、均为独家或首仿产品,营销网络完善,盈利能力强、业绩稳定性较好。同时公司各类产品产能严重不足,此次募投项目与预计2020年达产、有望为公司核心产品带来产能的大幅增长,进而带动其业绩增长。而股价方面,公司目前股价虽处于相对低位,但6月20日收盘价对应PE(TTM)为52.47,估值与同行业可比公司相比处于偏高水平。

新浪购彩客户端  利率条款前低后高,下修条款宽松,表示其较强的转股意愿。华森转债利率条款中票面利率前五年水平与市场平均水平无太大差异(第五年为1.5%),而第六年升为3%、且到期赎回价设为115元;结合附加条款中的下修条款(10/20,85%),赋予公司灵活下修权的同时也表明公司较强的转股意愿。

  债底保护、平价均较低,股、债性特征并不明显。以对应正股6月20日收盘价测算,转债平价为100.77元、对应转股溢价率-0.76%,平价一般;在本文假设下纯债价值为79.63,债底保护也一般,整体吸引力相对低。

  综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,谨慎申购本期转债。

  上市定位与申购价值分析

  华森正股当前股价18.04元,对应转债平价为99.61元,可参考相近规模、相同评级的个券亚药(平价98.4元,平价溢价率3.1%)和博彦(102.8,2%)等。我们初步判断:1、当前发行时机偏不利,发行到上市期间正股股价或有一定波动风险;2、带量采购政策对医药行业整体有一定压制作用;3、该券评级不高、规模小,流动性或有隐忧。相比其他医药标的,华森定位可能不高。我们预计其上市首日平价溢价率在2%左右,对应价格在102元左右,建议一级市场谨慎申购。

新浪购彩客户端全球行情中心

相关阅读

瞄股最新